Tselluloosi vormimisbuumi taga: Zhongxin Co., Ltd. dilemma ja võimalused

Ülemaailmse plastikeelu pideva suurenemise kontekstis näib tselluloosivormitööstus avanud enneolematud võimalused. Keskkonnakaitse, poliitika ja kapitali mitmekordne superpositsioon muudab selle rohelise raja säravaks.

Kui aga jätame oma kire kõrvale ning pöördume tagasi andmete ja loogika juurde, avastame, et see tööstuslaine on ebaühtlane. Poliitika on loonud lühiajalise-jõukuse, kuid tõeline turule{2}}orienteeritud konkurents on alles alanud. Võimaluste ja riskide ristteel seisab ka Zhongxin Co., Ltd. (603091), "Hiina tselluloosivormimise liidrina" tuntud ettevõte.

Keskkonnakaitse laine propageerib "plasti asemel paberit", kuid tööstus pole veel küps

Tselluloosi vormimine ei ole uus kontseptsioon, kuid tõeline puhang toimub pärast ülemaailmse plastipiirangu poliitika järkjärgulist rakendamist.

Maailmas tekib andmetel igal aastal üle 52,1 miljoni tonni plastijäätmeid, millest ainult umbes 43% võetakse ringlusse või põletatakse ning ülejäänud osa jääb keskkonda pikaks ajaks. 2023. aastal võttis ÜRO vastu plastide nullkonventsiooni eelnõu, millega nõutakse, et riigid vähendaksid järk-järgult plasti tootmist; Ka Euroopa Liit on teinud ettepaneku, et 2030. aastaks peavad kõik pakendid olema taaskasutatavad või lagunevad.

Hiina on samuti positiivselt reageerinud, sest 14. viie-aastaplaanis on selgelt sätestatud alternatiivsete materjalide, nagu paberitooted, bambustooted ja lagunev plast, reklaamimine.

Selle poliitika dividendi alusel ulatus ülemaailmne tselluloosivormimise turu suurus 2024. aastal 5,44 miljardi USA dollarini, mis on umbes 15% rohkem kui -aastaga-. Siiski tuleb märkida, et globaalne hõlvamise määr on vaid 3,4% - tööstus pole veel kaugeltki küps.

Tselluloosi vormimise kulueelis ei ole ilmne: tooraine hind on 4000-5000 jüaani/tonn, samas kui traditsioonilise plastiku (polüetüleen) hind on umbes 8000 jüaani/tonn, mis tundub küll odav, kuid keeruka protsessi, tööjõu ja suure energiakulu tõttu on kogu tootmiskulu siiski kõrge.

Teisisõnu on praegune tööstuse kasv rohkem poliitika-kui turu-põhine ja kui poliitikatoetus aeglustub, on nõudlus väga muutlik.

Zhongxini aktsiate kasv: juhtiv, kuid mitte lihtne

Zhongxin on kahtlemata kõige esinduslikum ettevõte selles valdkonnas. Ettevõte tegeleb peamiselt looduslike taimsete kiudude vormimistoodetega, hõlmates toitlustuspakendeid, tööstuspakendeid ja muid valdkondi.

2024. aasta seisuga moodustab ettevõtte eksport enam kui 85%, suuremate klientide hulka kuuluvad McDonald's, Starbucks ja Sam's Club. Viimase viie aasta jooksul on ettevõtte tulud kasvanud aastase liitkasvumääraga 22,79%, puhaskasumi aastase liitkasvumääraga 23,89% ja keskmise brutokasumi marginaaliga 34,89%, muutes selle valdkonna parimaks.

Selle saavutuse taga on Zhongxini ainulaadne hallituse{0}}tooraine-tootmise integreeritud süsteem. Ettevõte alustas valuvormide tootmisega, tal on 15 leiutise patenti ja 91 kasuliku mudeli patenti ning selle põhitehnoloogiate hulka kuuluvad "kuumpressimisvormi spetsiaalne väljalaskesüsteem", "intelligentne märg- ja kuivülekanne" ning "fluorivaba ja kõrgel temperatuuril vastupidavus{5}". Automatiseeritud tootmisega suurendatakse ühe masina tootmisvõimsust 30% ja energiakulu väheneb umbes 15%.

Kuid probleem on selles, et kuigi see süsteem ehitab vallikraavi, tähendab see ka äärmiselt suuri püsikulusid.

Ettevõte lukustas ülesvoolu bagassi tselluloosi, hoides oma valduses Guangxi Huabao (omab 42% aktsiatest) ja tooraine hind oli stabiilne umbes 4000 jüaani tonni kohta. Hiiglaslikud investeeringud tselluloositehastesse, vormiliinidesse ja välismaistesse tehastesse on aga pannud ettevõtte silmitsi suurte kapitalikuludega.

2025. aasta esimese kolme kvartali jooksul saavutas ettevõte äritulu kokku 1,056 miljardit jüaani, mis on 8,07% vähem kui -aastaga-; Emaettevõttele kuuluv puhaskasum oli 198 miljonit jüaani, mis on 16,16% vähem kui -aastaga-, peamiselt väliskaubanduse kõikumiste ja püsikulude vähendamise raskuste tõttu. Kasumit kaitstes võimendab vallikraav ka tsüklilisi riske.

Ülemere laienemine: kasvulootus on endiselt uus katsete voor

Seistes silmitsi ebakindlate teguritega, nagu Hiina{0}}USA kaubandusprobleemid ja USA "topeltvastane" uurimine, hakkas Zhongxin kiirendama oma rahvusvahelist paigutust.

2023. aasta lõpuks lõpetab ettevõte Tais projekti, mille aastane toodang on 35 000 tonni bagasse keskkonnasõbralikke lauanõusid, ning lisab tootmisvõimsust 65 000 tonni võrra 2026. aastal, mil kogu ülemere tootmisvõimsus ületab 100 000 tonni.

Tai projekti loogika on selge: tariifide vältimine, tooraine hankimine, kulude vähendamine. Tööstuse vaatenurgast on selle paigutusega seotud ka varjatud mured.

Praegu on Tais ja Vietnamis sarnase tootmisvõimsuse välja pannud enam kui kümme Hiina ettevõtet. Globaalse kapitali sissevooluga on Kagu-Aasia muutumas "kulude depressioonist" "konkurentsivõimeliseks mägismaaks". Suhkruroo tselluloosi tooraine hind on näidanud tõusumärke – kohaliku tööjõu palgad on viimase kahe aasta jooksul tõusnud umbes 12% ning transpordikulud on kõrgemad kui Hiina rannikualadel.

Kui nõudlus Põhja-Ameerika turul ei taastu tulevikus ootuspäraselt, võivad need uued tootmisvõimsused muutuda "magusaks koormaks".

Guojin Securities eeldab, et Zhongxini tulud ulatuvad 2026. aastal 2,505 miljardi jüaanini ja puhaskasum 568 miljoni jüaanini, mis tähendab, et aastaga on-kasv-ligi 92%. Praeguse ülemaailmse kaubanduse volatiilsuse ja vahetuskursi surve tingimustes tundub see prognoos siiski veidi optimistlik. Tegelikkuses ületab välismaiste projektide investeeringutasuvus tavaliselt üle viie aasta ja lühiajalist-kasumit on raske teenida.

Tööstusharu konkurents tiheneb ja edumaa võib nõrgeneda

Tselluloosi vormitööstus on pinnal hajutatud, kuid tegelikult toimub selles kontsentreeritud kapitali ümberkujundamine.

2024. aasta lõpuks oli Hiinas registreeritud üle 4000 tselluloosi vormimise ettevõtte, millest 66% aktsiakapital oli alla 5 miljoni jüaani. Suured pakendiettevõtted nagu Yutong Technology ja Jialian Technology on aga turule tulnud üksteise järel ning hakkavad kiiresti järele jõudma oma kapitali ja kanali eelistele.

Zhongxini tehnoloogia on tõepoolest juhtiv, kuid mitte kordumatu. Automatiseerimisseadmete populariseerimisega vähenevad vormide valmistamise tehnilised tõkked.

Toote struktuuri vaatenurgast tuleb enam kui 80% Zhongxini tuludest ühekordselt kasutatavatest lauanõudest, millel on madal lisandväärtus ja kõrge hinnatundlikkus ning mida tööstusharu konkurents kergesti mõjutab. Kui sarnased ettevõtted laiendavad oma ulatust või vallutavad turu madalate hindadega, seisab Zhongxini brutokasumimarginaal pidevas surve all.

Risk püsib: kasv käib käsikäes ebakindlusega

Vaadates Zhongxin Co kasvuteed, on see kahtlemata üks esinduslikumaid tselluloosivalutööstuse ettevõtteid, kuid tuleviku ebakindlus on endiselt märkimisväärne.

Esiteks suur poliitikasõltuvus. Kui siseriiklikke või rahvusvahelisi keskkonnastandardeid kohandatakse või jõustamine nõrgeneb, võib tööstusharu nõudlus väheneda.

Teiseks tooraine- ja energiahindade kõikumine. Suhkruroo tselluloosi hind jääb vahemikku 4000–5000 RMB/tonn, kuid kui see ületab selle ülempiiri ilmastiku või tarneahela ebastabiilsuse tõttu, mõjutab see otseselt kasumit.

Kolmandaks, ülemere laienemise riskid. Võimsuse vabastamise kiirus Tais, klientide areng ja vahetuskursi kõikumised võivad tulemuslikkust mõjutada.

Investorid peaksid mõistma, et kuigi Zhongxini kasv on stabiilne, muutub tasakaal selle väärtuse ja tootluse kasvu vahel õrnaks. Guojin Securities annab ettevõttele 2026. aastaks 16-kordse P/E suhte sihthinnaga 88,89 RMB aktsia kohta, kuid tööstusharu tiheneva konkurentsi ja keerulise väliskeskkonna kontekstis ei pruugi turg seda hinnangut täielikult aktsepteerida.

Järeldus: võimaluste tipul tuleb säilitada kindel tugipunkt.

Tselluloosi vormimine on globaalse keskkonnamuutuse oluline suund, kuid poliitikapõhiselt{0}}kasvult turu isemajandamisele{1}}minek on pikk protsess.

Zhongxin Co-l on tõepoolest juhtiv tehnoloogia ja süstemaatiline konkurentsivõime, kuid see on ka tsükliliste kõikumiste, kulusurve ja rahvusvahelise konkurentsi surve all.

Soodsates tingimustes kõrgel lendamine pole keeruline; väljakutse on stabiilsena püsida.

Tegelik võitja ei ole kiireim, vaid ettevõte, kes suudab pärast poliitikatoetuse kahanemist ja konkurentsi tihenemist jätkata kasumlikkust.

Zhongxini jaoks on see roheline revolutsioon alles algamas ja tõeline test on alles saabunud.